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受海底捞刺激,这家卖火锅的酝酿起了第五次IPO大计

发布时间:2018-12-28 13:04:30

受海底捞刺激,这家卖火锅的酝酿起了第五次IPO大计

  时隔3年,四川天味食品集团股份有限公司(以下简称“天味食品”)再度冲击A股。

  10月12日,天味食品更新了5月递交的招股说明书,继续其自2012年之后的第五次IPO大计。

  天味食品或许并不算出名,但其生产的火锅底料“大红袍”和“好人家”应该有不少人曾有所耳闻。此外,2007年成立的天味食品作为一家川味复合调味料的发生产销售公司,其主营产品还包括川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多品种。

  屡战屡败,公司总有些众所周知的问题

  天味食品频繁冲击IPO,这一路一波三折,实在是艰辛:

  2012年——首次冲击IPO,随后自动终止审查;

  2014年——公司宣布重启IPO,但后来因整个新股发行放缓无果而终;

  2015年——公司第三次提交招股说明书,却遭遇新股发行暂停。经历了4个月的等待后,又在上会前夕突遭取消审核;

  2017年——天味食品再次冲击IPO;

  2018年——再次启动IPO。

  但是,在其屡战屡败的背后,也是有原因的:

  1、“毒牛油”案阴云笼罩,无法翻身

  2009年1月至2013年5月,金安公司违反相关规定,大批量购买被屠宰后废弃的非食品原料熬制的半成品牛油毛油,同时向零散屠宰户购进部分非牛板油、牛肥膘的鲜牛组织。这些毛油、废弃原料无生产许可、无卫生检验、无质量鉴定。该公司购买后经化油、脱水、脱杂、脱色和脱酸等流程加工成“食用牛油”,向重庆市、四川省成都市等多家食品企业销售,共计1.9万余吨,销售金额达人民币1.7亿余元。

  安顺市中级人民法院一审判决,金安食品开发有限责任公司犯生产、销售有毒、有害食品罪,判处罚金3.4亿余元;被告人韦明金犯生产、销售有毒、有害食品罪,判处死刑,缓期两年执行,剥夺政治权利终身,并处没收个人全部财产。

  天味食品2012年度,采购金安食品牛油3560.26吨,采购含税金额3470.27万元,占同类采购的55.05%;2013年1-5月,采购金安食品牛油1250.28万吨,采购含税金额1136.46万元,占同类采购的12.91%。2013年6月其终止向金安公司采购食用牛油。

  即使已经过了3年的报告期,无需在招股书中披露该案件,但是“毒牛油”案的阴云依旧笼罩在天味食品的IPO之路上方。

  2、资产转让争议无法散去

  招股书显示,天味食品主要生产川味复合调料,其产品包括火锅底料、川菜调料、香辣酱等,目前形成了“大红袍”牌火锅底料、“天车”牌香辣酱、“好人家”牌川菜调料和“有点火”牌方便火锅等产品。

  四川滋味的天味食品,“根正苗红”。早在2007年,公司的前身成都天味食品有限公司,即无偿受让成都天味食品厂的相关专利、著作权、非专利技术;此后又无偿受让其21项商标。

  目前天味食品的三个主要品牌“仁人欢”、“好人家”和“大红袍”,系天味食品以归还成都天味食品厂设立时14万元商业网点建设资金为对价的方式取得,且该项资产转让时并没有履行评估、审批程序。

  成都天味食品厂成立于1993年,由成都金牛区人民财贸办公司组建,是国有乡镇企业。这家集体企业的法人代表正是天味食品现在的实际控制人邓文。由于经营不善,成都天味食品厂停业并甩卖资产。这些资产均受让给天味食品。

  尽管成都市金牛区商务局、成都市政府均曾发出确认函,称“仁人欢”、“好人家”、“大红袍”等三个商标转让中不存在“国有资产流失”,但围绕邓文身上有关企业私有化的是非之争一直没有散去。

  2017年柳州欧维姆机械股份有限公司被否的原因之一就是因为国有资产的转让未经相关管理部门确认,所以天味食品国有资产转让争议也是上市隐患之一。

  被“后进生”颐海国际反超,毫无翻身之力

  天味食品的主要竞争对手是颐海国际(01579.HK),在海底捞发展的带动下,颐海国际增长迅猛。2017年,颐海国际实现营业收入同比增长51.42%达到16.62亿元;归属于普通股股东净利润为2.61亿元,同比增长39.60%。

  天味食品没这么有实力的兄弟,只能靠自己。

  经销商、定制餐调、电商、直营商超这些渠道一个都不能少,市场费用、促销费一年比一年多,但是,天味食品的业绩增长并不明显。

  2015年-2017年,天味食品的营业收入分别为8.69亿元、9.84亿元、10.66亿元,这3年分别同比增长-2.91%、13.23%、8.33%。

  

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  2014年和2015年的业绩衰退是为什么?2017年增收不增利是为什么?对于这些疑问,天味食品并未回复。同时,对比天味食品和颐海国际近5年的业绩后发现,虽然颐海国际是“后进生”,但从业绩和增速来看,不仅完全秒杀天味食品,更是几无可能被天味追赶。

  
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  颐海国际近几年得益于海底捞的扩张而业绩飙升,但就算是在颐海国际的业绩中剔除与海底捞的关联交易,同样远超天味食品。

  当然,这样的成绩并不能让海底捞张勇满意,他派出了自己的合伙人施永宏执掌颐海国际,希望在非关联业务上得到长足的进步。

  天味食品还在招股书中表示,上市后将会重点做川菜复合调料,难道是避想避开颐海国际等竞争对手的锋芒?

  频繁上市,是迫于投资者的压力?

  专注于火锅底料生意的天味食品,本可以“闷声发大财”。

  早在2012年,天味食品扣非后的净利已轻松过亿。现金流方面公司也相当充裕;2015年至2017年,其经营活动现金流净额分别为2.27亿元、1.65亿元和2.25亿元。2015年和2016年,公司资产负债率为23.77%、17.88%,仅为同行的七到八成水平。

  天味食品之所以频繁冲击资本市场很可能源于机构投资者的压力。其最早入股的投资者迄今持股已八年之久。

  招股书显示,在2010年7月公司完成股份改革的两个月后,天味食品就吸引了包括深圳市达晨财智创业投资管理有限公司、天津达晨盛世股权投资基金合伙企业(有限合伙)和天津达晨创世股权投资基金合伙企业(有限合伙)三家同系公司入驻。

  上述这三家机构投资者均属于同一控制人深圳市达晨创业投资有限公司(以下简称“达晨系”)控制,分别以9元每股的价格认购60万股、251万股和289万股。目前达晨系合计持有公司股本总额的4.84%股权。

  这些投资机构在天味食品上市前夕突击入股,就只有一个目的,等着套现走人。

  2012年天味食品第一次冲击IPO,然天有不测风云;2014年、2015年、2017年三次重启,仍然未能奏效。

  假设能上市,按照A股调料板块的平均市盈率计算,天味食品的股价估算为25元左右。2010年进入的达晨创投,所持股份有可能价值4.5亿元左右,运气好能10年获得8倍收益。但是,这只是假设。假设能上市,假设周期尽可能短,假设天味食品业绩稳定、股价坚挺。

  随着天味食品多次折戟IPO征程,达晨系的退出压力也愈发增大。

  产能利用率不足70%仍扩产

  上市之路充满坎坷

  从天味食品公布的招股说明书来看,本次IPO募集资金投向主要用于家园和双流生产基地改扩建建设项目、营销服务体系和信息化综合配套建设项目。从招股书披露的报告期产能利用率的数据来看,目前天味食品的所有产品的产能利用率均不及80%,其中火锅底料的产能利用率不足70%。

  
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  公司对此作出了解释:

  
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  关于拟募投产品报告期产能利用率的季度数据,公司的招股书只公布了火锅底料和川菜调料两类产品的详细数据。然而,根据其披露的产品每季度产能利用率数据,“一般均在90%”这个说法似乎有所出入。

  
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  从整体来看,在产能利用率不足70%的情况下,天味食品仍然坚持产能扩张,可能会为公司埋下产能过剩的风险,也容易引起证监会的关注。天味食品的上市闯关路,仍有数不清的坎坷。

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